La decisione della BCE, raggiunta il 29 ottobre, di non aumentare i tassi per la terza volta nel 2026, verrà confermata?
Una raffica di notizie recenti dall’Unione europea ha messo l’economia della zona euro sotto i riflettori: in un contesto di solida crescita dell’indice dei responsabili degli acquisti (PMI) manifatturieri, la Banca centrale europea (BCE) ha trattenuto un altro aumento dei tassi di interesse mentre l’inflazione si attiene al 3,8%, quasi il doppio del suo obiettivo a medio termine del 2%. Inoltre, la presidente della BCE, Christine Lagarde, ha annunciato la sua intenzione di dimettersi nel febbraio 2027, circa nove mesi prima della fine del suo mandato.
C’è, evidentemente, molto da fare in questo, ma nonostante il significato dell’annuncio di Lagarde, il più importante è il livello di inflazione. Con l’attuale livello di inflazione al 3,8%, raggiunto a settembre, è il tasso più alto che la zona euro ha visto in tre anni, essendo passato dal 3,2% di agosto al 2,9% a luglio. E il tasso di inflazione continua ad accelerare, alimentato principalmente dall’inflazione energetica che è salita dal 14,3% di agosto al 18,8% solo a settembre, e responsabile di circa la metà del tasso di inflazione principale. L’inflazione di base, tuttavia, è salita marginalmente dal 2,4% al 2,5%, il che significa che gli effetti del secondo round sono limitati al momento.
Inoltre, non ci sono segni di rallentamento: l’Irish Times prevede addirittura che l’inflazione dell’eurozona potrebbe raggiungere il 4%, mentre l’economia italiana ha visto la propria inflazione flash raggiungere il 5,4%, con un’energia fino al 31,4%. L’inflazione principale a settembre ha seguito una tendenza simile in tutta la zona euro, con la Spagna al 5%, l’Italia al 4,1%, la Francia al 3,4% e alla Germania al 3,3%.
Un importante fattore dell’inflazione è la crescita costante del PMI, che ha registrato un aumento a 52,9 nel settembre 2026: passando da 52,7, il terzo aumento consecutivo e il più alto da maggio 2022. I nuovi ordini sono cresciuti al loro tasso più veloce dall’inizio del 2022, con una crescita delle esportazioni al massimo di quattro anni e mezzo, mentre la produzione ha raggiunto un massimo di 55 mesi di 53,6 e la fiducia aziendale è stata segnalata come la più forte da febbraio.
Tuttavia, mentre l’economia della zona euro può essere sostenuta da investimenti di massa in entrambe le tecnologie future sotto forma di intelligenza artificiale e giocare a recuperare dopo decenni di investimenti in ritardo nella difesa, sul campo i segnali sono meno positivi. La domanda di beni di consumo continua a diminuire, soprattutto perché le famiglie affrontano aumenti del costo della vita.
Da qui la necessità di prestare maggiore attenzione all’inflazione, e la decisione della BCE, raggiunta il 29 ottobre, di non aumentare i tassi per la terza volta nel 2026, almeno, non ancora. Nella conferenza stampa dopo la decisione, Lagarde e il vicepresidente Boris Vujčić osservano che gli aumenti dei prezzi dell’energia “hanno colpito la fiducia dei consumatori” insieme a un livello di disoccupazione al 6,4%, che rimane ostinatamente alto (ora al 6,5%) nonostante la suddetta resilienza del PMI.
La BCE aumenterà di nuovo i tassi prima della fine dell’anno? I falchi del Consiglio direttivo sostengono che gli impatti ritardati dei prezzi dell’energia, in particolare i costi del gas, porteranno a un aumento dei prezzi di base più velocemente di prima. Se è un approccio dipendente dai dati sul fatto che i tassi dovrebbero aumentare, sostengono, allora i dati puntano solo in una direzione.
Il caso per la pazienza e l’attesa per spostare i punti in un insieme di dati separato ma ugualmente prezioso. Il mercato del lavoro è relativamente morbido, il che limita ciò che i lavoratori possono aspettarsi o chiedere, e l’aumento dei costi di prestito a lungo termine sta facendo parte dell’inasprimento della BCE per esso. Capital Economics prevede che la BCE aspetterà almeno fino a dicembre per prendere una decisione; gli investitori, d’altra parte, stanno valutando fino a tre ulteriori aumenti dei tassi nel prossimo anno fiscale.
Inoltre, coloro che sostengono la moderazione hanno precedenti storici dalla loro parte. Nel 2011, la BCE ha aumentato i tassi in aprile (dall’1% all’1,25%) e di nuovo a luglio (fino all’1,5%), solo tre mesi dopo, contro un’inflazione che il presidente all’epoca attribuiva principalmente ai prezzi dell’energia e delle materie prime. È stato il primo aumento dei tassi da quando è iniziata la crisi del credito nel 2008; a novembre, con il mercato del debito sovrano in crisi, i tassi venivano tagliati ancora una volta. Le due circostanze non sono identiche – e un tasso di inflazione del 3,8% non può essere facilmente ignorato, ma la lezione del 2011 è un promemoria che gli aumenti dei tassi non possono abbassare il prezzo del gas, solo la domanda di coloro che lo acquistano.
Mentre la conferenza stampa ha puntato le sue speranze su “una ripresa della fiducia e dei redditi reali, guidati dal graduale calo dei prezzi dell’energia e da un robusto mercato del lavoro” che “dovrebbero rafforzare la domanda interna”, i numeri di ottobre temperano questa speranza: la crescita del settore privato è rallentata a ottobre al suo ritmo più debole in quattro mesi, mentre la crescita economica nazionale nel terzo trimestre è stata a dir poco sclerotica. Mentre la media della zona euro era dello 0,4%, la crescita del PIL della Germania era dello 0,2%, l’Italia era piatta e la Francia era dello 0,1%. La Francia sta affrontando i propri problemi economici, tra cui una possibile crisi del debito sovrano, e sono le circostanze economiche e politiche in Francia che stanno alimentando la decisione di Lagarde di dimettersi da presidente.
Lagarde, il cui mandato ha attraversato alcuni dei momenti più significativi del 21° secolo in Europa – dalla pandemia, alla crisi energetica, all’invasione dell’Ucraina e al più grande shock inflazionistico della zona euro – è lei stessa un animale politico, non un’economista. Essendo stata in precedenza ministro delle finanze francese e capo del FMI, Lagarde ha sempre affrontato il lavoro come farebbe un politico. In effetti, un sondaggio nel 2024 del personale della BCE ha mostrato che c’era una percezione “tra il personale che Lagarde fosse troppo concentrata su questioni non correlate alla politica monetaria”.
Nella dichiarazione di Lagarde sulla sua decisione di dimettersi, ha indicato che sta cercando “maggiore libertà di esprimere le sue opinioni e impegnarsi in questioni non monetarie, perché non può rimanere neutrale quando vede gli sviluppi che si svolgono nel suo paese e nel mondo”. Mentre la neutralità politica è parte del motivo delle dimissioni di Lagarde, la tempistica è dovuta specificamente agli sviluppi a cui Lagarde sta indicando: Reuters ha suggerito che, dimettendosi prima della fine di febbraio, sta “dando agli attuali leader dell’Unione europea il tempo di scegliere il suo successore prima di un’elezione presidenziale francese che i sondaggi mostrano che il candidato di estrema destra Marine Le Pen è favorito per vincere”.
Se il sostituto di Lagarde sarà l’ex governatore della Banca di Spagna Pablo Hernández de Cos, o il candidato olandese Klaas Knot, o anche l’opzione outsider Joachim Nagel, attuale capo della Bundesbank tedesca, la domanda più difficile è istituzionale: ci sarà un terzo aumento dei tassi a dicembre?
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