L’USDC è il primo dei 45 token e-money attualmente notificati ai sensi di MiCA a essere classificato come significativo. Circle ha ottenuto la licenza di istituto di moneta elettronica francese nel 2024, rendendo USDC e EURC tra le prime major stablecoin autorizzate nell’ambito del quadro UE.
Cosa Cambia Quando l’USDC Diventa Significativo?
MiCA riserva una supervisione rafforzata ai token la cui scala, attività transazionale, uso internazionale e legami con il sistema finanziario li rendono più rilevanti per la stabilità finanziaria. L’EBA esamina tali condizioni di significatività annualmente.
La conseguenza pratica per Circle è più di un semplice cambio di regolatore. I token e-money significativi devono soddisfare ulteriori requisiti di liquidità, capitale, stress test e gestione delle riserve progettati per garantire che un emittente possa far fronte ai rimborsi anche in periodi di stress di mercato.
Un requisito è particolarmente importante per l’USDC. Il quadro di liquidità di MiCA può richiedere agli emittenti di token e-money significativi di mantenere almeno il 60% della riserva associata a una valuta ufficiale in depositi presso istituti di credito, rispetto al minimo del 30% applicabile nel quadro standard.
Tale requisito arriva solo poche settimane dopo che Circle ha chiesto alla Commissione Europea di riconsiderare le norme MiCA sul 30%-60% dei depositi bancari, sostenendo che l’esposizione obbligatoria alle banche commerciali può aumentare il rischio di credito e di controparte anziché rendere più sicure le riserve delle stablecoin.
Considerazioni per gli Investitori
La designazione rafforza la posizione regolatoria dell’USDC in Europa, ma sottopone anche Circle a vincoli più severi su riserve, liquidità e capitale.
Perché la Regola sulle Riserve è Importante per Circle?
Le riserve dell’USDC di Circle ammontavano a circa 74,3 miliardi di dollari a fronte di 74,1 miliardi in circolazione al 5 ottobre. A livello globale, tali riserve includono depositi bancari, Treasury USA a breve scadenza e operazioni di pronti contro termine su Treasury overnight.
Circle ha sostenuto che costringere una quota maggiore verso le banche commerciali può creare concentrazione ed esposizione di controparte che i titoli di Stato altamente liquidi evitano. Ha proposto di sostituire le rigide percentuali di deposito con uno standard di liquidità più ampio e di allentare i limiti di concentrazione che potrebbero obbligare un grande emittente a mantenere rapporti con numerose banche.
La questione ha anche diviso i principali emittenti di stablecoin dal quadro europeo. Il CEO di Tether Paolo Ardoino ha dichiarato che la società ha rifiutato di richiedere l’autorizzazione MiCA per USDT in parte a causa del requisito sui depositi bancari.
L’EBA stessa ha recentemente chiesto una revisione di alcuni aspetti delle norme MiCA sulle riserve, pur mantenendo controlli efficaci dei rischi, il che significa che la nuova classificazione di Circle arriva mentre i policymaker stanno riconsiderando parti del quadro che ora deve seguire.
Come si Condivideranno la Supervisione Europa e Stati Uniti?
L’USDC presenta un insolito problema di supervisione perché la stessa stablecoin circolante a livello globale è emessa tramite entità regolamentate su entrambi i lati dell’Atlantico. Circle Internet Financial Europe SAS emette l’USDC nell’UE, mentre Circle Internet Financial LLC lo emette negli Stati Uniti.
Per affrontare tale struttura transfrontaliera, l’EBA ha firmato un memorandum d’intesa con il New York State Department of Financial Services riguardante la cooperazione regolatoria e lo scambio di informazioni.
L’accordo è rilevante perché i token USDC emessi tramite diverse entità di Circle rimangono parte di una comune rete di liquidità globale. I regolatori europei si sono concentrati sempre più sul fatto che le strutture multi-emittente delle stablecoin possano garantire che riserve e capacità di rimborso sufficienti rimangano disponibili all’interno dell’UE in periodi di stress.
Considerazioni per gli Investitori
Lo Status Significativo Conferisce all’USDC un Vantaggio su USDT?
La classificazione non è un’endorsement regolatorio dell’USDC rispetto alle stablecoin concorrenti. “Significativo” è principalmente una categoria prudenziale che riflette scala e potenziale impatto sul sistema finanziario, e comporta obblighi aggiuntivi anziché un trattamento più leggero.
Dal punto di vista commerciale, tuttavia, Circle è sempre più posizionato all’interno del perimetro regolatorio UE mentre l’USDT di Tether rimane al di fuori del sistema di autorizzazione MiCA. Tale distinzione conta per le borse e gli istituti finanziari europei che devono determinare quali stablecoin possono offrire ai clienti.
L’USDT rimane sostanzialmente più grande a livello globale, ma MiCA ha creato un mercato europeo in cui l’idoneità regolatoria può contare accanto alla capitalizzazione di mercato e alla liquidità. Il passaggio dell’USDC alla supervisione diretta dell’EBA porta questo modello un passo oltre: l’Europa non sta più regolando il token semplicemente come prodotto crypto, ma sempre più come infrastruttura finanziaria di dimensioni tali da giustificare una supervisione prudenziale centralizzata.
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