Un’inflazione che rimane collegata al caro energia ed in particolare alla raffinazione. Un mercato del lavoro che non mostra aumenti della pressione salariale. Le raccomandazioni sulla politica industriale. Questi i temi principali del bollettino economico della BCE pubblicato in mattinata.
Un’inflazione legata mani e piedi al caro energia, un mercato del lavoro che non mostra pressioni sui salari, gli impatti dell’IA e gli interventi di politica industriale. Questi i principali temi trattati dal bollettino economico della BCE uscito in mattinata. Andiamo a vederne i punti più interessanti.
L’inflazione dell’area dell’euro è salita a settembre al 3,8 per cento, dal 3,2 di agosto, e la spinta viene quasi interamente dall’energia, con i carburanti per il trasporto in rincaro di oltre il 33 per cento sull’anno.
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Il bollettino sottolinea il peso dei costi di raffinazione. Il margine di raffinazione del diesel in Europa è arrivato a circa il triplo del livello precedente al conflitto in Medio Oriente. A fine settembre le importazioni via mare di diesel e benzina nell’Unione erano inferiori rispettivamente del 56 e del 52 per cento rispetto a prima del conflitto, una mancanza di offerta non completamente sostituibile.
Sul fronte delle imprese, il sondaggio svolto tra fine settembre e inizio ottobre ha mostrato che passare i maggiori costi ai prezzi di vendita è sempre più difficile. Circa il 90 per cento dei referenti delle aziende che vendono ai consumatori finali ha parlato di una trasmissione solo parziale o limitata, e questo a causa della debolezza della domanda e della concorrenza. La difficoltà risulta minore per le imprese del B2B. Le pressioni sui costi dovrebbero comunque farsi sentire fino al 2027, perché le coperture sugli acquisti stanno scadendo e i contratti vengono rinnovati a costi che restano elevati.
Quanto alle previsioni sul livello dei prezzi nei prossimi mesi, il bollettino da un paio di indicazioni interesanti. I contratti swap legati all’inflazione dell’area indicavano al 28 ottobre un massimo del 4,5 per cento a gennaio 2027, seguito da una discesa netta nella seconda metà dell’anno e da un ritorno vicino al 2 per cento entro il 2028. Le indagini presso i previsori professionali e gli analisti monetari vanno nella stessa direzione, con un’inflazione attesa per il 2027 rispettivamente al 2,6 e al 2,8 per cento e aspettative a lungo termine ferme al 2.
Il mercato del lavoro, al momento, non sta portando spinte inflazionistiche. L’occupazione cresce appena, con uno 0,1 per cento nel secondo trimestre, il tasso di posti vacanti è sceso al 2,1 per cento e il costo del lavoro per dipendente ha rallentato al 3,3 per cento. La crescita del costo del lavoro per unità di prodotto è scesa dal 3,6 al 2,6 per cento, anche grazie al recupero della produttività. Il wage tracker della BCE, aggiornato con gli accordi conclusi fino a metà ottobre, indica retribuzioni contrattuali in crescita del 2,8 per cento nella prima metà del 2027, con una successiva discesa al 2,4 nel terzo trimestre.
Tra le imprese intervistate dalla BCE circa il 40 per cento ritiene che il rincaro dei prezzi causato dal conflitto porterà, o rischia di portare, a richieste salariali più alte. Nella rilevazione precedente la quota era del 20 per cento. La maggior parte dei referenti non prevede ancora effetti di rilievo sulle retribuzioni, data la debolezza dell’economia e delle prospettive occupazionali.
Sul fronte dei mercati finanziari, l’attenzione del bollettino si concentra sull’intelligenza artificiale. La BCE ha confrontato le società dello STOXX Europe 600 che parlano di intelligenza artificiale nei resoconti trimestrali con quelle che non ne parlano, a parità di settore e di trimestre. Le prime hanno avuto un rendimento azionario più alto di circa 1,3 punti percentuali a trimestre, un vantaggio che non si limita al settore tecnologico. La BCE avverte però che questo premio poggia sulle aspettative, e che una delusione potrebbe produrre correzioni brusche anche ben oltre le imprese che sostengono gli investimenti in IA.
Sul credito il quadro è molto diverso. Nell’indagine presso le banche i criteri di concessione dei prestiti alle imprese si sono irrigiditi più di quanto gli stessi istituti avessero previsto. La domanda di mutui è calata come non accadeva dal terzo trimestre del 2023, soprattutto per effetto dei tassi più alti.
Sulla politica industriale il bollettino sottolinea come gli interventi mirati a settori specifici siano tornati al centro delle scelte dei governi, e che l’Unione europea, con i suoi Stati membri, figuri in prima posizione tra i paesi del G20 per numero di misure adottate tra il 2020 e il 2024; di cui quasi la metà legata al clima.
La BCE riconosce che possono avere un ruolo di fronte alla frammentazione geoeconomica, al cambiamento tecnologico e alla transizione climatica, ma a condizioni precise. Gli interventi devono essere ben concepiti, mirati e limitati nel tempo, e il sostegno alle attività ad alta intensità di capitale va legato a obiettivi e criteri di revoca stabiliti in anticipo. Nel mercato unico, misure nazionali non coordinate rischiano di innescare corse alle sovvenzioni, tanto più che la qualità delle istituzioni cambia da un paese all’altro.
Gli interventi funzionano meglio quando promuovono l’innovazione e l’adozione di tecnologie avanzate, mentre proteggere dalla concorrenza le imprese già affermate ne riduce l’efficacia. In ogni caso non possono sostituire le riforme strutturali, a partire da mercati dei capitali più profondi, capaci di attirare il capitale privato di lungo periodo di fondi pensione e assicurazioni.
Foto di Charlotte Venema su Unsplash
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