L’accordo riguarda un importo massimo di crediti acquistabili nell’arco del triennio, non un finanziamento già interamente erogato. L’obiettivo è consentire al gruppo industriale di monetizzare i crediti IVA generati dagli investimenti, migliorando la gestione del capitale circolante e la disponibilità di liquidità durante la realizzazione dei progetti. Il comunicato non precisa se l’acquisto avverrà direttamente da parte della banca o attraverso una società veicolo, né fornisce un calendario dei trasferimenti.
L’operazione è particolarmente significativa perché il business dei crediti fiscali è una delle aree nelle quali le competenze di Banca CF+ e Banca Sistema si integrano. La prima ha sviluppato un’attività specializzata nell’acquisto di crediti tributari anche da imprese in situazioni finanziarie complesse; la seconda dispone già di una piattaforma dedicata ai crediti IVA e di un’esperienza consolidata nella cartolarizzazione.
“Questa operazione rappresenta concretamente il nostro modo di essere banca: affiancare le imprese con soluzioni mirate, costruite sulle loro esigenze. L’esperienza maturata nei tax credits, insieme a quella nel factoring e nei finanziamenti alle imprese, è un elemento distintivo della nostra capacità di supportare il sistema produttivo nei suoi progetti e investimenti. Siamo molto soddisfatti di poter accompagnare il nostro cliente in questo importante programma di investimento”, ha dichiarato Iacopo De Francisco, ceo di Banca CF+ e Banca Sistema.
Il business dei crediti fiscali: 889 milioni in portafoglio a giugno
La dimensione raggiunta da questa attività emerge dalla semestrale consolidata di Banca CF+, che già include Banca Sistema nel perimetro del gruppo. Al 30 giugno 2026 i crediti riconducibili alla business line tax credit ammontavano a 889 milioni di euro, contro i 314 milioni di fine 2025, incremento dovuto anche all’ampliamento del perimetro di consolidamento. Nei primi sei mesi dell’anno gli acquisti di crediti fiscali avevano raggiunto 609 milioni, dei quali 197 milioni relativi a incentivi edilizi destinati alla compensazione o alla successiva cessione (si veda qui la Relazione semestrale al 30 giugno 2026 di Banca CF+).
Nel dettaglio, il bilancio semestrale riportava 443 milioni di crediti fiscali iscritti tra i crediti verso clientela al costo ammortizzato, 282 milioni di crediti ex Superbonus 110% classificati tra le altre attività e ulteriori 92 milioni riferiti a un credito fiscale acquisito in compartecipazione con un’altra banca da un importante operatore del settore energetico.
L’attività di Banca CF+ nel settore risale al 2018 e si è sviluppata principalmente attraverso la controllata Crediti Fiscali+ srl, società veicolo specializzata nell’acquisto di portafogli tributari. Il rafforzamento è passato anche attraverso la partnership con Be Finance, l’incorporazione nel 2022 di Be Credit Management, specializzata nel servicing dei crediti fiscali, e l’acquisizione nel 2025 di un ramo d’azienda di Be TC, attivo nella promozione e conclusione di operazioni di acquisto di crediti tributari.
L’attività comprende crediti originati sia da imprese in bonis sia da società in difficoltà finanziaria, comprese quelle in procedura concorsuale o liquidazione volontaria.
Banca Sistema e la piattaforma di cartolarizzazione dei crediti IVA
Anche Banca Sistema era già presente nel mercato dei crediti IVA prima dell’aggregazione. La banca dal 2020 ha infatti sviluppato una piattaforma dedicata al rifinanziamento di questi crediti attraverso la società veicolo BS IVA SPV srl, nell’ambito della legge 130/1999 (si veda altro articolo di BeBeez). Il modello prevede che la società veicolo acquisti direttamente i crediti dai cedenti, mentre Banca Sistema svolge le funzioni di servicer e di Programme and Administration Agent, coordinando gli acquisti e la gestione dell’operazione.
La piattaforma rappresenta quindi un’infrastruttura operativa già esistente, che può affiancare le competenze sviluppate da CF+ nell’analisi e nell’acquisto dei crediti tributari. Non è tuttavia indicato che il nuovo accordo da un miliardo utilizzi proprio questa struttura.
La diversificazione assume particolare importanza mentre si riduce il contributo dei crediti legati agli incentivi edilizi. Nei nove mesi 2026, infatti, Banca Sistema ha registrato un calo del 14% del turnover relativo all’Ecobonus, mentre i crediti fiscali nel complesso risultano in lieve flessione. Al 30 settembre i crediti fiscali rappresentavano l’8% degli impieghi factoring gestionali della banca, rispetto al 14% di un anno prima. Includendo i crediti Superbonus classificati tra le altre attività, gli impieghi factoring erano pari a 1,637 miliardi, contro 1,768 miliardi al 30 settembre 2025.
Al 30 giugno, inbece, la sola Banca Sistema aveva in bilancio 175 milioni di crediti Superbonus destinati al trading, mentre nei primi sei mesi aveva generato un turnover di 380 milioni nel comparto fiscale, tra crediti tributari ordinari e Superbonus (si veda qui la Relazione semestrale al 30 giugno di Banca Sistema).
Il nuovo accordo sui crediti IVA si inserisce dunque in un percorso di sviluppo del business fiscale che non dipende esclusivamente dagli incentivi edilizi.
La fusione è efficace dal 7 novembre. Banca Sistema resta quotata
Intanto, come accennato sopra, il percorso di integrazione promosso da Elliott è giunto a conclusione con la fusione inversa di Banca CF+ in Banca Sistema. L’atto di fusione, sottoscritto il 30 ottobre, è stato iscritto il 7 novembre 2026 al Registro delle Imprese di Milano Monza Brianza Lodi, data dalla quale decorrono gli effetti civilistici. Gli effetti contabili e fiscali sono invece retrodatati al primo novembre. Banca CF+ cessa quindi di esistere come soggetto giuridico autonomo, mentre Banca Sistema subentra nelle sue attività e passività e rimane il veicolo quotato attraverso il quale Elliott detiene il proprio investimento.
L’aggregazione conclude il progetto avviato nel 2025 da Elliott, culminato nell’acquisizione dell’85,674% di Banca Sistema attraverso l’opas volontaria e quella obbligatoria. Quest’ultima prevedeva un corrispettivo di 1,89 euro per azione, valorizzando l’istituto circa 150 milioni (si veda altro articolo di BeBeez). L’operazione era stata accompagnata da un aumento di capitale da 82,8 milioni di euro di Banca CF+, sostenuto da European Investments Holding Company, riconducibile a Elliott, oltre che da precedenti interventi di rafforzamento patrimoniale. L’ultimo passo è stato quindi la fusione inversa con il rapporto di cambio che è stato fissato in 1,35 azioni ordinarie Banca Sistema per ogni azione ordinaria Banca CF+ annullata per effetto della fusione. Il concambio è stato realizzato attraverso un meccanismo che ha previsto, da un lato, la redistribuzione agli azionisti di Banca CF+ delle 68.899.562 azioni Banca Sistema già detenute dall’incorporanda e, dall’altro, l’assegnazione di 50.246.553 azioni Banca Sistema di nuova emissione. Complessivamente sono state quindi assegnate agli azionisti di Banca CF+ 119.146.115 azioni Banca Sistema, rappresentative di circa il 91,18% del capitale della banca risultante dalla fusione. L’aumento di capitale nominale a servizio della fusione è stato pari a 6,03 milioni di euro.
I conti dei nove mesi: 87 milioni di utile per il gruppo CF+, ma con 95,1 milioni di badwill
Lo scorso 4 novembre le due banche hanno approvato i rispettivi risultati al 30 settembre, che fotografano la situazione precedente alla fusione giuridica.
Il gruppo Banca CF+ ha chiuso i nove mesi con un utile netto consolidato di 87 milioni di euro, rispetto alla perdita di 8,7 milioni dello stesso periodo del 2025. Il risultato incorpora però un badwill provvisorio di 95,1 milioni derivante dall’acquisizione di Banca Sistema, destinato a essere definito nell’ambito della purchase price allocation entro dodici mesi dall’acquisizione (si veda qui il comunicato stampa).
Il conto economico consolidato include nove mesi di attività di CF+ e delle società già consolidate a fine 2025, ma soltanto sei mesi di Banca Sistema e delle sue controllate. Il dato di utile non può quindi essere interpretato come risultato ricorrente della nuova banca su un perimetro omogeneo. Al netto delle principali componenti non ricorrenti, tra cui il badwill e i costi dell’opas, il gruppo indica un utile ante imposte di 23,2 milioni.
Il margine di interesse è salito a 77,6 milioni, dai 46,2 milioni dei nove mesi 2025. Gli interessi attivi hanno raggiunto 164,2 milioni, con un contributo di 25,9 milioni dal comparto tax credits, accanto ai 47,8 milioni del factoring e ai 38,2 milioni del financing. Il risultato netto dell’attività di negoziazione è stato positivo per 19,2 milioni, prevalentemente riconducibili ai crediti Superbonus.
Al 30 settembre il gruppo presentava 6,297 miliardi di attivi, patrimonio netto consolidato di 420,3 milioni e CET1 ratio dell’11%, con Tier 1 ratio del 13,7% e Total Capital Ratio del 15,1%.
Banca Sistema, utile a 1,6 milioni e factoring in crescita del 22%
Sul versante di Banca Sistema, i nove mesi si sono chiusi con un utile netto consolidato di 1,6 milioni, rispetto ai 21 milioni del corrispondente periodo 2025. Il risultato è stato penalizzato da componenti straordinarie, tra cui le rettifiche conseguenti all’attività di assurance, l’aggiornamento dei modelli di valutazione degli interessi di mora e i costi dell’opas. Al netto di questi elementi, l’utile sarebbe stato di 12 milioni (si vedano qui il comunicato stampa e qui la presentazione agli analisti).
La banca ha registrato una crescita del 22% del turnover factoring, a 4,263 miliardi di euro, sostenuta dai segmenti Pharma/Pubblica Amministrazione e dai debitori privati, in particolare nel comparto entertainment. Le nuove erogazioni della cessione del quinto hanno raggiunto 113 milioni, in aumento dell’11%.
Parallelamente è proseguito il derisking del portafoglio di crediti scaduti verso la Pubblica Amministrazione. Attraverso una cartolarizzazione da 115 milioni e un’ulteriore cessione da 25 milioni, entrambe al valore di bilancio, la banca ha ridotto del 55% lo stock dei crediti scaduti verso la PA, liberando capitale regolamentare.
Per la nuova Banca Sistema il prossimo appuntamento sarà la presentazione del piano strategico nel primo trimestre 2027, dopo la definizione con Banca d’Italia dei requisiti patrimoniali del gruppo risultante dalla fusione.
Il maxi accordo sui crediti IVA rappresenta intanto una prima indicazione della direzione industriale: utilizzare le competenze specialistiche accumulate dalle due banche per sostenere programmi di investimento delle imprese, affiancando al factoring tradizionale e alla finanza garantita soluzioni di monetizzazione dei crediti fiscali. Un business nel quale la gestione della liquidità delle aziende può diventare un importante motore di sviluppo per il nuovo gruppo bancario.
Banca Sistema, Banca CF+ e Elliott Investment Management
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