Il documento è stato pubblicato il 12 novembre 2026 e raccoglie statistiche chiuse al 28 ottobre. Due rilevazioni successive completano la fotografia: il PIL trimestrale diffuso il 30 ottobre e la stima rapida dei prezzi del 4 novembre. La sequenza delle date evita di attribuire alla riunione del Consiglio direttivo informazioni che il 29 ottobre non erano ancora disponibili.
Riferimento geografico: dal 1° gennaio 2026 l’area euro comprende 21 Paesi dopo l’ingresso della Bulgaria.
Sommario dei contenuti
L’economia entra nell’ultimo trimestre con passo moderato
Gli indici PMI di ottobre restano sopra quota 50, soglia che corrisponde a una prevalenza ponderata di risposte orientate all’espansione rispetto al mese precedente. Il manifatturiero segna 52,4. I servizi arretrano a 51,7 dalla media di 52,1 registrata nel terzo trimestre.
Il flash di S&P Global aveva già mostrato la stessa frenata con l’indice composito sceso a 51,9 da 53,1. L’attività cresce per il quarto mese consecutivo, con ordini e assunzioni meno vivaci sul dato di settembre.
Al netto dell’Irlanda, il PIL trimestrale aumenta dello 0,2%. L’Italia non avanza rispetto ai tre mesi precedenti mentre il confronto annuo resta positivo dello 0,8%.
Il premio fiscale appare mentre il tasso di base scende
Il passaggio del 9 ottobre sui tassi lunghi aveva seguito il legame fra debito ed energia. Il Bollettino misura ora l’intervallo dal 10 settembre al 28 ottobre: il tasso OIS decennale è sceso dal 3,4% al 3,2% mentre il rendimento medio dei titoli pubblici dell’area euro, ponderato per il PIL, è salito di otto punti base fino a circa il 4,0%.
Sui valori non arrotondati, la distanza dal tasso OIS si è ampliata di 17 punti base. I livelli esposti al primo decimale non consentono di ricavare il differenziale esatto per sottrazione. Gli investitori hanno perciò chiesto una remunerazione maggiore per detenere debito sovrano anche durante il calo del tasso di base. La Francia ha rappresentato l’eccezione più marcata: il differenziale decennale sull’OIS è cresciuto di 59 punti base.
La divergenza separa il movimento dei tassi dal premio attribuito ai singoli bilanci pubblici. Il 3,2% dell’OIS descrive il riferimento di mercato mentre il rendimento sovrano incorpora una remunerazione aggiuntiva legata al debitore pubblico.
Le banche raccolgono fondi a condizioni meno favorevoli
L’onere medio della raccolta bancaria nell’area euro è salito all’1,8% in agosto dall’1,7% di luglio. A marzo si trovava all’1,5%. L’aumento deriva soprattutto dai rendimenti delle obbligazioni bancarie e dai premi assicurativi contro l’insolvenza, mossi anche dalle tensioni sui conti pubblici di alcuni Paesi.
Il tasso medio sui nuovi mutui è passato dal 3,5% al 3,6%. Per le società non finanziarie il tasso medio è rimasto al 3,8%, con un divario di 68 punti base fra piccoli finanziamenti e operazioni superiori a un milione di euro.
Nell’indagine bancaria di ottobre, un saldo netto del 9% delle banche segnala regole più severe sui prestiti alle imprese. Per i mutui il saldo è pari a zero mentre sul credito al consumo raggiunge il 14%. Il saldo netto sulla domanda aziendale è pari a -6%; quello sui finanziamenti per l’acquisto di abitazioni arriva a -27%, la flessione più ampia dal terzo trimestre 2023.
L’energia al 20,8% amplia la distanza dal traguardo BCE
La stima di ottobre attribuisce all’energia un aumento annuo del 20,8%, dopo il 18,9% di settembre. I servizi salgono al 3,3%. La misura che esclude energia, alimentari, alcol e tabacchi resta invece al 2,5%.
La distanza fra l’indice complessivo e la componente di fondo concentra la spinta nelle voci energetiche. La BCE rileva pressioni già nelle prime fasi della catena dei prezzi; durata e ampiezza dello shock determineranno quanto dei maggiori costi verrà trasferito ai listini finali.
Le retribuzioni per occupato sono cresciute del 3,3% nel secondo trimestre, meno del 3,6% dei primi tre mesi dell’anno. La produttività annua è passata dallo 0,1% allo 0,7% e ha contenuto l’aumento del lavoro per unità prodotta.
Il reddito delle famiglie incontra bollette e tassi
I consumi privati erano aumentati dello 0,4% nel secondo trimestre mentre il reddito disponibile reale aveva registrato un incremento minimo. Le famiglie hanno usato una quota dei risparmi accumulati e il relativo tasso è sceso dal 14,4% al 14,2%.
Nei primi due mesi del terzo trimestre i volumi del commercio al minuto sono diminuiti dello 0,3%, soprattutto negli alimentari e nei carburanti. La fiducia rilevata dalla Commissione europea è calata a ottobre di 1,1 punti e si è attestata a -17,9, al di sotto della media storica.
Il rincaro energetico sottrae reddito agli acquisti rinviabili mentre i tassi elevati rendono meno accessibile il finanziamento di una casa. La combinazione fra redditi reali compressi e credito meno richiesto indica una domanda interna ancora esposta a nuove oscillazioni dei prezzi.
Il denaro delle imprese serve alle scorte più che ai nuovi impianti
I prestiti a breve termine sono cresciuti con più slancio da febbraio insieme al fabbisogno di capitale circolante creato dallo shock energetico. La richiesta di fondi per investimenti fissi si è indebolita fra le piccole e medie imprese.
Nella rilevazione SAFE il saldo netto delle imprese che segnalano tassi bancari più alti è del 46%. Il saldo è del 27% per commissioni e altri oneri e del 14% per le garanzie richieste. Quello sulla disponibilità di prestiti scende a -5%, più di quello sul fabbisogno, fermo a -2%.
La produzione legata all’elettronica ad alto contenuto tecnologico e ai macchinari mantiene un’espansione sostenuta. Molte attività manifatturiere tradizionali affrontano invece volumi deboli e concorrenza estera più forte; il sostegno dell’intelligenza artificiale resta perciò concentrato in una parte dell’economia.
Gli aiuti contro il caro energia passano dal bilancio pubblico
Un governo può attenuare il rincaro delle bollette con sgravi o trasferimenti. La BCE chiede che simili misure abbiano una scadenza definita e raggiungano i soggetti più esposti. Un intervento esteso e permanente accresce il fabbisogno di finanziamento dello Stato.
Se il maggiore fabbisogno alimenta il premio sui titoli pubblici, parte della spesa iniziale riappare sotto forma di interessi più alti e condizioni private meno favorevoli. La politica di bilancio entra così nella trasmissione monetaria: determina quanta protezione arriva subito e quanto premio verrà richiesto sulle emissioni successive.
La decisione BCE del 29 ottobre sui tassi aveva già registrato il rincaro di prestiti e mutui. Il Bollettino del 12 novembre aggiunge il canale fiscale alla valutazione.
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