Riepilogo:
La cartolarizzazione dei crediti deteriorati (NPL) è uno strumento che può favorire la risoluzione degli NPL e lo sviluppo del mercato della negoziazione del debito, ma richiede un quadro giuridico adeguato per il controllo dei rischi e la tutela degli investitori. Questo articolo analizza l’esperienza di costruzione di quadri giuridici per la cartolarizzazione degli NPL in Corea del Sud , Italia e Cina, concentrandosi sui meccanismi di trasferimento degli attivi, sugli enti specializzati, sull’allocazione del rischio, sulla divulgazione delle informazioni e sulla vigilanza. Sulla base di tale analisi, l’articolo trae alcuni insegnamenti utili per la costruzione e il miglioramento del quadro giuridico per la cartolarizzazione degli NPL in Vietnam.
Parole chiave : cartolarizzazione dei crediti inesigibili, quadro giuridico, crediti inesigibili.
1. Formulazione del problema
I crediti deteriorati (NPL) rappresentano uno dei fattori che incidono direttamente sulla qualità degli attivi, sulla capacità di erogazione del credito e sulla sicurezza del sistema bancario. Quando gli NPL si accumulano su larga scala, la loro gestione attraverso metodi tradizionali come accantonamenti, liquidazione delle garanzie o cessione di crediti può risultare limitata da vincoli di tempo, liquidità e capacità di assorbimento del mercato. In questo contesto, la cartolarizzazione degli NPL è vista come uno strumento in grado di convertire i crediti illiquidi in titoli negoziabili, contribuendo così alla diversificazione del rischio e all’ampliamento delle fonti di capitale per la risoluzione dei debiti. Il fatto che il Comitato di Basilea abbia sviluppato un meccanismo separato per la gestione del capitale derivante dalla cartolarizzazione dei crediti deteriorati dimostra che questo strumento è ormai parte integrante del quadro normativo internazionale per la sicurezza bancaria (Comitato di Basilea per la vigilanza bancaria [BCBS], 2020). Per il Vietnam, la necessità di diversificare i metodi di gestione dei crediti deteriorati assume un’importanza ancora maggiore se si considera che la Banca Mondiale stima che il rapporto tra crediti deteriorati e totale dei crediti aumenterà dal 5,0% nel 2024 al 5,3% nel febbraio 2025; includendo i prestiti presso VAMC e i potenziali crediti deteriorati, il rapporto rettificato alla fine del 2024 si attesterà intorno al 6,6% (Banca Mondiale, 2025).
Negli ultimi anni, il Vietnam ha gradualmente migliorato il proprio quadro giuridico per la gestione dei crediti deteriorati (NPL), in particolare con la Legge n. 96/2025/QH15 che modifica e integra diversi articoli della Legge sugli istituti di credito, legalizzando così alcuni meccanismi di gestione degli NPL precedentemente implementati con la Risoluzione n. 42/2017/QH14, soprattutto quelli relativi al sequestro e alla gestione delle garanzie (Assemblea Nazionale, 2025). Tuttavia, i meccanismi attuali si concentrano principalmente sul recupero e sulla gestione diretta del debito, mentre un quadro giuridico specifico per la cartolarizzazione degli NPL, che affronti questioni fondamentali come il trasferimento effettivo del debito, la costituzione e il funzionamento di entità giuridiche a scopo speciale, la stratificazione dei titoli, il rating del credito, la divulgazione delle informazioni, l’allocazione del rischio e la tutela degli investitori, necessita ancora di ulteriori approfondimenti. Pertanto, studiare le esperienze di Corea del Sud, Italia e Cina – paesi che hanno utilizzato modelli di cartolarizzazione per gestire gli attivi problematici del sistema finanziario – riveste un’importanza pratica per individuare le condizioni legali necessarie e trarne insegnamenti utili a migliorare la legislazione sulla cartolarizzazione dei crediti deteriorati, adattandola alle condizioni del Vietnam.
2. Esperienza internazionale nello sviluppo di un quadro giuridico per la cartolarizzazione dei crediti in sofferenza.
2.1. L’esperienza della Corea del Sud
La Corea del Sud ha istituito un quadro giuridico per la cartolarizzazione degli attivi attraverso la Legge sulla cartolarizzazione degli attivi del 1998, che fornisce una regolamentazione relativamente completa in merito all’entità promotrice, alle società veicolo (SPC), agli attivi cartolarizzati, alla registrazione del piano di cartolarizzazione e ai meccanismi di vigilanza. Il fulcro di questo modello è garantire che gli attivi trasferiti alla SPC siano legalmente separati dall’entità promotrice, limitando così l’impatto degli attivi cartolarizzati qualora quest’ultima diventi insolvente o fallisca (Korea Legislation Research Institute, 2023).
Per quanto riguarda i crediti deteriorati (NPL), la Corea del Sud combina un quadro giuridico per la cartolarizzazione con il ruolo della Korea Asset Management Corporation (KAMCO), un’organizzazione specializzata nell’acquisto, nella gestione e nella risoluzione degli NPL. Nel periodo successivo alla crisi finanziaria asiatica, KAMCO ha utilizzato la cartolarizzazione come strumento per gestire i prestiti acquistati dagli istituti finanziari. Il modello sudcoreano si distingue quindi per la combinazione di un meccanismo per il trasferimento effettivo degli attivi, una società veicolo indipendente e un’organizzazione professionale per la gestione del debito, creando una base giuridica per la conversione degli NPL in titoli negoziabili (He, 2004).
2.2. L’esperienza italiana
In Italia, le attività di cartolarizzazione sono regolamentate principalmente dalla Legge n. 130/1999 sulla cartolarizzazione dei crediti. Tale legge consente il trasferimento dei crediti a una società specializzata in cartolarizzazione e prevede che i flussi di cassa derivanti dal portafoglio trasferito siano cartolarizzati e utilizzati esclusivamente per remunerare gli investitori e adempiere agli obblighi connessi all’operazione. Per quanto riguarda i crediti deteriorati, la normativa italiana amplia ulteriormente i diritti delle SPV (Special Purpose Vehicle) nella gestione delle garanzie, nella ristrutturazione del debito e nell’assistenza al recupero di valore dai portafogli di crediti deteriorati (Banca d’Italia, 2017).
Una caratteristica distintiva dell’Italia è il meccanismo Garanzia sulla Cartolarizzazione delle Sofferenze (GACS), istituito nel 2016. In base a tale meccanismo, lo Stato garantisce le operazioni di tranche senior (titoli) relative alla cartolarizzazione di crediti deteriorati solo quando vengono soddisfatte determinate condizioni in materia di rating creditizio, gestione del debito e distribuzione di titoli ponderati per il rischio a investitori privati. Questa struttura consente allo Stato di sostenere la liquidità dell’operazione senza assumersi l’intero rischio del portafoglio di crediti deteriorati. L’esperienza italiana si distingue quindi per il suo meccanismo di stratificazione del rischio e per le limitazioni alle garanzie statali volte a mantenere la disciplina di mercato (Commissione europea, 2023).
2.3. L’esperienza cinese
La Cina ha sviluppato un quadro normativo cauto e graduale per la cartolarizzazione del credito. Il Regolamento amministrativo del 2005 per la cartolarizzazione pilota delle attività creditizie ha stabilito un modello di cartolarizzazione basato principalmente su trust a scopo speciale, in cui le banche trasferiscono le attività creditizie in un pool di attività fiduciarie separato e i titoli vengono emessi sulla base dei flussi di cassa provenienti da questo pool. Il meccanismo legale si concentra sulla segregazione delle attività, sulla limitazione del ricorso da parte degli investitori e sulla definizione delle responsabilità di gestione e vigilanza tra gli organi di regolamentazione (Banca Popolare Cinese e Commissione di Regolamentazione Bancaria Cinese [PBC e CBRC], 2005).
Per quanto riguarda i crediti deteriorati, la Cina implementa un meccanismo pilota controllato e rafforza i requisiti di trasparenza. Nel 2016, le Linee guida per la divulgazione di informazioni sui titoli garantiti da crediti deteriorati (in fase di sperimentazione) hanno dettagliato gli obblighi di divulgazione relativi alla qualità del portafoglio, alle garanzie, ai metodi di valutazione, al tasso di recupero previsto, alla struttura dei titoli e ai rischi per ciascuna categoria di investitori (National Association of Financial Market Institutional Investors, 2016). Pertanto, il punto di forza del modello cinese risiede nel suo programma pilota graduale, nella segregazione degli attivi attraverso un meccanismo fiduciario e nel controllo del rischio tramite la trasparenza delle informazioni.
3. Lezioni apprese per la costruzione e il miglioramento del sistema giuridico in Vietnam.
Innanzitutto, la cartolarizzazione dei crediti deteriorati deve essere inquadrata in un contesto giuridico relativamente completo e unitario, anziché essere considerata semplicemente un metodo convenzionale di negoziazione del debito. La legge deve definire chiaramente l’entità promotrice, le società veicolo (SPV) o gli istituti fiduciari, le condizioni degli attivi cartolarizzati, il meccanismo di trasferimento del debito, i diritti degli investitori e l’ordine di priorità dei pagamenti. In particolare, il trasferimento degli attivi deve garantire la separazione giuridica tra il portafoglio di crediti cartolarizzati e gli attivi stessi, nonché il rischio di fallimento dell’entità promotrice. L’esperienza coreana dimostra che il meccanismo di registrazione dei piani di cartolarizzazione e dei trasferimenti di attivi presso le autorità di vigilanza è uno strumento importante per garantire la trasparenza e l’efficacia delle transazioni per tutte le parti coinvolte (Korea Legislation Research Institute, 2023). Questo aspetto è particolarmente rilevante per il Vietnam, poiché la cartolarizzazione dei crediti deteriorati può operare in modo sicuro solo se lo status giuridico degli attivi dopo il trasferimento e della SPV è chiaramente definito, limitando il rischio di controversie sulla proprietà, sui crediti e sulle garanzie.
In secondo luogo, il quadro giuridico deve prevedere un meccanismo di allocazione del rischio adeguato e limitare ragionevolmente l’intervento statale. L’esperienza italiana con il GACS (General Accounting and Credit System) dimostra che il sostegno statale non implica che lo Stato si assuma l’intero rischio del portafoglio di crediti deteriorati. Le garanzie si applicano solo alle tranche senior, mentre le tranche a rischio più elevato vengono distribuite a investitori privati; allo stesso tempo, i costi di garanzia sono determinati in base alle condizioni di mercato. Il meccanismo di garanzia diventa effettivo solo quando la banca promotrice ha trasferito la maggioranza della tranche junior e un importo sufficiente di tranche mezzanine per soddisfare i requisiti per la rimozione del portafoglio dal bilancio (Commissione europea, 2023). Pertanto, se il Vietnam intende utilizzare garanzie o sostegno pubblico per la cartolarizzazione dei crediti deteriorati, la legge deve disciplinare rigorosamente i soggetti, le condizioni e i limiti del sostegno; è necessario evitare di istituire un meccanismo di garanzia generale per tutti i titoli emessi, poiché ciò potrebbe minare la disciplina di mercato e trasferire il rischio dagli istituti di credito al bilancio statale.
In terzo luogo, la trasparenza delle informazioni, la valutazione degli attivi e la tutela degli investitori devono diventare componenti centrali del quadro giuridico. I crediti deteriorati si differenziano dal credito ordinario in quanto i flussi di cassa futuri dipendono significativamente dalla capacità di recupero del credito, dalla qualità delle garanzie, dall’andamento dei procedimenti giudiziari e di esecuzione forzata e dalla capacità dell’ente di gestione del debito. Pertanto, i requisiti di informativa per la cartolarizzazione dei crediti deteriorati devono essere più rigorosi rispetto a quelli per la cartolarizzazione di attività ordinarie. La Cina ha elaborato nel 2016 le proprie Linee guida per l’informativa sui titoli garantiti da crediti deteriorati (in fase di sperimentazione) al fine di standardizzare l’informativa e tutelare gli investitori nel mercato della cartolarizzazione dei crediti deteriorati (National Association of Financial Market Institutional Investors, 2016). Questa esperienza suggerisce che la legislazione vietnamita debba regolamentare in modo specifico l’informativa sulle caratteristiche del portafoglio crediti, lo status giuridico e il valore delle garanzie, i metodi di valutazione, il tasso di recupero previsto, lo storico dei recuperi, la stratificazione dei titoli, i rischi di ciascuna classe e le responsabilità delle agenzie di rating, dei revisori dei conti, dei consulenti legali e delle società di gestione del debito.
In quarto luogo, è necessario combinare lo sviluppo di un quadro giuridico con lo sviluppo di istituzioni intermediarie professionali, e un programma pilota dovrebbe essere implementato prima di una diffusione su larga scala. Il modello sudcoreano mostra il ruolo delle organizzazioni specializzate nella gestione patrimoniale nel concentrare, gestire e risolvere i crediti in sofferenza; mentre la Cina ha scelto un approccio prudente, sperimentando la cartolarizzazione dei crediti in sofferenza prima di standardizzare gradualmente tale attività. Per il Vietnam, la lezione appresa è che l’emanazione di regolamenti sulle SPV o l’emissione di titoli non dovrebbero essere considerate sufficienti, ma piuttosto dovrebbe essere creato simultaneamente un ecosistema che includa organizzazioni di negoziazione e risoluzione del debito, unità di gestione del debito (servicer), agenzie di rating e valutazione del credito, depositari e investitori professionali. L’implementazione preventiva di determinate categorie di debito che soddisfano criteri chiari, sotto supervisione normativa, faciliterà la verifica dei meccanismi di trasferimento degli attivi, della valutazione, dell’allocazione del rischio e della tutela degli investitori prima della formazione di un mercato di cartolarizzazione su larga scala per i crediti in sofferenza.
4. Conclusion
La cartolarizzazione dei crediti deteriorati (NPL) è uno strumento potenzialmente efficace per affrontare il problema degli NPL, migliorare la liquidità ed espandere la capacità di reperire risorse sul mercato dei capitali. Tuttavia, può operare efficacemente solo all’interno di un quadro giuridico chiaro e trasparente e con adeguati meccanismi di controllo del rischio. L’esperienza di Corea del Sud, Italia e Cina dimostra che gli elementi chiave includono un autentico meccanismo di trasferimento e segregazione degli attivi, la creazione di entità specializzate, un’adeguata stratificazione e allocazione del rischio, una completa divulgazione delle informazioni, la tutela degli investitori e una rigorosa supervisione. Per il Vietnam, lo sviluppo di un quadro giuridico per la cartolarizzazione degli NPL deve essere condotto con cautela, tenendo conto delle caratteristiche del mercato finanziario, dei meccanismi di risoluzione del debito e della capacità degli intermediari. Ciò creerà un ulteriore strumento di mercato per la risoluzione degli NPL, garantendo al contempo la sicurezza del sistema finanziario.
Riferimenti :
Assemblea Nazionale . (2025). Legge n. 96/2025/QH15 del 27 giugno 2025 che modifica e integra alcuni articoli della Legge sugli Istituti di Credito.
Banca d’Italia. (2017). Recenti modifiche alla Legge 130/1999 sulla cartolarizzazione dei prestiti (Note sulla stabilità finanziaria e la vigilanza n. 10)
Comitato di Basilea per la vigilanza bancaria. (2020). Trattamento patrimoniale delle cartolarizzazioni di crediti deteriorati. Banca dei Regolamenti Internazionali. https://vnshort.com/cjht
Commissione europea. (2021). Allegato 1: Descrizione del sistema di garanzia italiano per la sicurezza dei crediti deteriorati (GACS)
Commissione europea. (2023). Ulteriore sviluppo dei mercati secondari per i crediti deteriorati: il ruolo della cartolarizzazione
He, D. (2004). Il ruolo di KAMCO nella risoluzione dei crediti in sofferenza nella Repubblica di Corea. Documenti di lavoro del FMI, 2004(172). Fondo Monetario Internazionale. https://doi.org/10.5089/9781451858600.001
Parlamento italiano. (1999). Legge n. 130 del 30 aprile 1999: Disposizioni in materia di garanzia dei crediti
Istituto di ricerca sulla legislazione coreana. (2023). Legge sulla cartolarizzazione di attività (Legge n. 19533, 11 luglio 2023)
Associazione Nazionale degli Investitori Istituzionali dei Mercati Finanziari. (2016). Linee guida per la divulgazione di informazioni sui titoli garantiti da crediti in sofferenza (Versione di prova)
Banca Popolare Cinese e Commissione di Regolamentazione Bancaria Cinese. (2005). Norme amministrative per la garanzia pilota degli attivi creditizi.
Banca Popolare Cinese, Commissione Nazionale per lo Sviluppo e la Riforma, Ministero dell’Industria e dell’Informatica, Ministero delle Finanze, Ministero del Commercio, Commissione Cinese di Regolamentazione Bancaria, Commissione Cinese di Regolamentazione dei Titoli e Commissione Cinese di Regolamentazione delle Assicurazioni. (2016). Pareri sul sostegno finanziario per stabilizzare la crescita industriale, ristrutturare e migliorare l’efficienza
Banca Mondiale. (2025). Aggiornamento economico sul Vietnam: Coltivare i talenti high-tech del Vietnam – Bilancio, settembre 2025. https://vnshort.com/MswQ.
Quadro giuridico per la garanzia dei crediti deteriorati: esperienze internazionali e insegnamenti per il Vietnam.
Lam An Nhon
Filiale MBV di Phu Nhuan
Ausiliario:
La cartolarizzazione dei crediti deteriorati (NPL) può rappresentare un importante meccanismo per la risoluzione dei crediti inesigibili e lo sviluppo del mercato secondario, ma la sua efficace attuazione richiede un quadro giuridico adeguato per il controllo dei rischi e la tutela degli investitori. Questo studio esamina l’esperienza internazionale nella creazione di quadri giuridici per la cartolarizzazione dei crediti deteriorati in Corea del Sud, Italia e Cina, con particolare attenzione ai meccanismi di trasferimento degli attivi, alle società veicolo, all’allocazione del rischio, agli obblighi di informativa e alla vigilanza regolamentare. Sulla base di questa analisi comparativa, lo studio trae diverse indicazioni per lo sviluppo e il miglioramento del quadro giuridico vietnamita in materia di cartolarizzazione dei crediti deteriorati.
Parole chiave: cartolarizzazione dei crediti deteriorati, quadro giuridico, crediti deteriorati.
[Rivista di industria e commercio – Risultati della ricerca scientifica e applicazioni tecnologiche, n. 29, 2026]
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